三安光電是一家持續(xù)給市場(chǎng)驚喜的公司，2016優(yōu)秀的年報(bào)表現(xiàn)以及2017Q1遠(yuǎn)高預(yù)期的業(yè)績預(yù)告均展示出王者回歸的霸氣。

從2016開始，LED芯片行業(yè)呈現(xiàn)出三大變化：產(chǎn)能出清促進(jìn)集中度提升，供需存異推進(jìn)價(jià)格理性、龍頭受益行業(yè)反轉(zhuǎn)。展望2017，LED芯片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)跟進(jìn)，但受阻于備貨投產(chǎn)周期、下游需求存在供給缺口，訂單景氣可期。芯片龍頭在去年行業(yè)反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)獲益后，今年將持續(xù)享受LED市場(chǎng)景氣下訂單與價(jià)格的雙重利好。三安光電作為我國國內(nèi)市場(chǎng)第一的芯片廠商，未來將以價(jià)格為工具，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，在產(chǎn)能、技術(shù)水平、市場(chǎng)布局方面均走在競(jìng)爭對(duì)手之前，一季度預(yù)增45%-55%只是一個(gè)起點(diǎn)，全年業(yè)績高增長乃至后續(xù)成長為全球LED巨頭將是終極目標(biāo)。在這個(gè)過程中公司布局先進(jìn)產(chǎn)能、Microled等先進(jìn)技術(shù)、車用等先進(jìn)應(yīng)用，將進(jìn)一步助推巨頭化的發(fā)展路徑。

歷經(jīng)寒冬，LED行業(yè)呈現(xiàn)集中度提升、價(jià)格理性、盈利向好三大變化

LED（發(fā)光二極管）是一種能將電能轉(zhuǎn)化為光能的半導(dǎo)體器件，具有壽命長、光效高（達(dá)到80％－90％）、無輻射、低功耗的特點(diǎn)，并且LED的光譜基本集中于可見光頻段，主要應(yīng)用于普通照明、顯示、背光源、裝飾、汽車照明等領(lǐng)域。受下游背光、顯示、照明三大應(yīng)用市場(chǎng)輪番驅(qū)動(dòng)影響，全球LED市場(chǎng)產(chǎn)值呈波段性增長。在09、10年大尺寸背光火熱了兩年后，LED照明因其節(jié)能環(huán)保、發(fā)光效率高的特點(diǎn)被我國政府大力推廣，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。在政策支持下，我國LED照明板塊投資熱潮興起，并且企業(yè)購買外延片生產(chǎn)設(shè)備MOCVD受到大額補(bǔ)貼，成為全球LED市場(chǎng)增長的重要驅(qū)動(dòng)力。

然而從2014年開始，背光市場(chǎng)需求暫緩，大尺寸背光市場(chǎng)受到新興OLED顯示技術(shù)的沖擊，筆記本電腦背光滲透也達(dá)到飽和。至此，LED行業(yè)迎來了成熟期，產(chǎn)值增長緩慢。

照明作為行業(yè)需求的主要來源使高速增長的產(chǎn)能無法被消化。2014年芯片廠商新增的305臺(tái)MOCVD設(shè)備在15年開始產(chǎn)出，致使供求差距拉大，芯片價(jià)格持續(xù)走低。LED芯片廠商在需求頹勢(shì)下，只能采取價(jià)格戰(zhàn)來獲得市場(chǎng)份額，行業(yè)步入寒冬時(shí)期。

到2016年，可以看到上游LED芯片行業(yè)發(fā)生了三大新變化。一是產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升。面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)與供給過剩的夾擊，小型芯片廠無法轉(zhuǎn)移成本，僅能降低開工率，面臨倒閉。從MOCVD集中程度來看，可以從側(cè)面反映行業(yè)集中度的提升。2015年開始，我國新增加的MOCVD設(shè)備主要是由規(guī)模較大、資金雄厚的龍頭企業(yè)主導(dǎo)。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)照明網(wǎng)的數(shù)據(jù)表明，2015年，我國5％的產(chǎn)商擁有超過100臺(tái)設(shè)備，而10臺(tái)以下企業(yè)占比達(dá)到44％。這些小型MOCVD設(shè)備的廠商，擁有的機(jī)型主要是落后機(jī)型，大多是“僵尸企業(yè)”。經(jīng)過2015年至2016年的行業(yè)洗牌，2011年前的49片機(jī)以下機(jī)型（折算成54片機(jī)）開工率低，已逐步被淘汰。那些難以升級(jí)機(jī)型的小型廠商在產(chǎn)能出清的趨勢(shì)下很難存活。

而我國本土的LED芯片廠商，三安光電、華燦光電、德豪潤達(dá)通過擴(kuò)產(chǎn)、整合繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)“剩者為王”的跨越。2016年，我國LED芯片市場(chǎng)前十大廠商占比將達(dá)77％，三安、晶電與華燦三大芯片廠商拿下了過半市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提升。

二是供需存異、漲價(jià)浪潮的興起。在芯片價(jià)格持續(xù)低迷、價(jià)格戰(zhàn)壓低LED廠商利潤的時(shí)代過后，從16年一季度開始，LED產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)開始漲價(jià)。漲價(jià)的原由主要是成本端原材料成本提升，封裝企業(yè)先行小幅漲價(jià)試水。此后，前端芯片廠商在成本上漲、產(chǎn)能出清、小企淘汰與下游應(yīng)用端需求供給失衡的推動(dòng)下陸續(xù)開始對(duì)部分系列產(chǎn)品漲價(jià)10％－20％。

第三、四季度，上游廠商的動(dòng)作接連觸發(fā)封裝與應(yīng)用企業(yè)發(fā)動(dòng)漲價(jià)。去年的連番漲價(jià)，一方面可以說是促使LED廠定價(jià)逐步回歸理性的契機(jī)，另一方面也加速了芯片企業(yè)與封裝企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)決心。

三是龍頭受益的趨勢(shì)。2015年，我國LED芯片產(chǎn)量增長迅猛，實(shí)現(xiàn)60％的增長。不過大幅的產(chǎn)量增長背后并不樂觀，在歐美市場(chǎng)需求疲軟與行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭的亂象下，價(jià)格降幅也較大。而16年，LED芯片行業(yè)需求回暖，芯片企業(yè)也在價(jià)格戰(zhàn)中高舉漲價(jià)旗幟，價(jià)格回歸理性，市場(chǎng)規(guī)模上漲至145億元，增速為11．5％。

受益于行業(yè)集中度變化、價(jià)格提升與下游需求的激發(fā)，我國LED產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)績表現(xiàn)突出，增幅明顯。歷經(jīng)過LED寒冬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最終一同瓜分新的市場(chǎng)份額，蠶食小廠商市場(chǎng)，提升行業(yè)集中度，將行業(yè)整體引入正軌。

盡管受到崛起的大陸廠商影響，臺(tái)灣LED芯片巨頭晶元光電業(yè)績也有回暖跡象。從晶電月度營收數(shù)據(jù)看，今年3月達(dá)到過去11個(gè)月最高值，達(dá)到22．3億新臺(tái)幣。并且二季度是行業(yè)的旺季，藍(lán)光LED4月已經(jīng)滿產(chǎn)，稼動(dòng)率提高，訂單已經(jīng)看到三季度。

在行業(yè)集中度、價(jià)格上行、業(yè)績回暖的三大跡象下，LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)是必然，并且訂單充足預(yù)期可見。

芯片產(chǎn)能擴(kuò)張加速，備貨周期延長空檔期

站在17年的節(jié)點(diǎn)，LED芯片行業(yè)的供需不均是否繼續(xù)成了業(yè)內(nèi)關(guān)注的話題，關(guān)系著芯片廠商能否通過產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大份額，確立行業(yè)地位。芯片廠商選擇加大MOCVD數(shù)量，提高產(chǎn)能，把握空檔市場(chǎng)。從去年開始，三安光電、華燦光電、澳洋順昌等企業(yè)加緊了產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)17年行業(yè)新增MOCVD數(shù)量將會(huì)達(dá)到272臺(tái)。

考慮到老版機(jī)型的生產(chǎn)效率與新版124片機(jī)存在差距，行業(yè)的產(chǎn)出進(jìn)度并不及預(yù)期。再加上，通過回顧之前各大廠商募投項(xiàng)目進(jìn)度，盡管MOCVD訂貨周期官方時(shí)間是3至5個(gè)月，但由于受項(xiàng)目進(jìn)度、訂單量大、調(diào)試投產(chǎn)時(shí)間影響，一般設(shè)備是逐批到達(dá)，且時(shí)長達(dá)到1年左右。新增MOCVD對(duì)于產(chǎn)能的貢獻(xiàn)進(jìn)度要晚于預(yù)期時(shí)間，與下游需求匹配的缺口期延長。

照明＋小間距拉動(dòng)需求回暖

LED照明市場(chǎng)穩(wěn)定增長，汽車照明是新增量。LED照明的推廣不僅是我國政府極力推崇的目標(biāo)，加速淘汰白紙燈、選用光效更高的LED光源是全球各地的共同措施。在2015年時(shí)，LED已經(jīng)成為了主流光源，其覆蓋范圍也從傳統(tǒng)的道路與商業(yè)等公用照明往家居照明大范圍鋪開。

目前，LED照明的增長步入穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。并且，包括亞洲其他地區(qū)、中東與印度、及拉丁美洲在內(nèi)的新興市場(chǎng)不容小覷，占有高達(dá)28％的市場(chǎng)份額，這些國家及地區(qū)在人口數(shù)量、政策推動(dòng)與項(xiàng)目推廣等推動(dòng)下，將給照明市場(chǎng)的增速帶來不少動(dòng)力。

此外汽車照明成為今后照明領(lǐng)域的增長亮點(diǎn)。由于LED在封裝的過程中能達(dá)到小尺寸化，且亮度與發(fā)光效率優(yōu)異，是勾畫新設(shè)計(jì)、完善光束控制的得力助手。汽車廠商將LED技術(shù)視為提升差異化與駕駛體驗(yàn)的一大手段。

由于散熱問題，前照燈系統(tǒng)的發(fā)展一直受阻，近年來科技革新使得前燈市場(chǎng)得以開拓，會(huì)成為后續(xù)LED滲透的重要領(lǐng)域。LED相較于OLED與激光技術(shù)在短期內(nèi)更加成熟且成本更低，在汽車照明中短期市場(chǎng)中有明顯優(yōu)勢(shì)，是LED照明發(fā)展的又一大驅(qū)動(dòng)因素。

小間距市場(chǎng)推動(dòng)LED顯示活躍度加強(qiáng)。對(duì)于LED顯示市場(chǎng)，點(diǎn)間距在P2．5以下的“小間距”顯示技術(shù)受到關(guān)注，其間距較小、圖像顯示單元的密度變大的特點(diǎn)，使其擁有更加清晰的圖像顯示效果。當(dāng)間距縮小之后，每平方米的燈珠使用數(shù)量隨之增加，帶動(dòng)LED燈珠數(shù)需求量上行。與傳統(tǒng)LED顯示產(chǎn)品與其他顯示技術(shù)相比，LED 小間距在成像真實(shí)性、色彩還原度與靈活拼接方面都優(yōu)勢(shì)明顯。并且，小間距顯示已經(jīng)具備成熟的逐點(diǎn)校正技術(shù)，調(diào)試、安裝與維護(hù)階段可簡單操作完成。

從市面上的小間距產(chǎn)品類目來看，隨著國內(nèi)封裝廠加大1010燈珠生產(chǎn)，0808燈珠也逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，P1．2、P1、P0．8等產(chǎn)品層出不窮。技術(shù)上的突破滿足了市場(chǎng)對(duì)于清晰成像、無縫拼接的小間距顯示屏的追求。隨著小間距LED產(chǎn)品的成本不斷下降，其滲透率會(huì)加速提升，成為推進(jìn)LED顯示市場(chǎng)規(guī)模的助力器。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，LED使用顆數(shù)在2017年會(huì)達(dá)到3037．5億顆，年增長率為23．9％；照明板塊是使用量增速更是達(dá)到39．2％。如果按照增長幅度大小排序，照明、汽車、顯示看板、TV背光與移動(dòng)設(shè)備是前五；而筆記本與顯示器則是呈負(fù)向增長，年減幅在百分之5．2至11．9。

LED應(yīng)用市場(chǎng)總體在照明、顯示市場(chǎng)的增長驅(qū)動(dòng)下需求上行，與歷經(jīng)寒冬的LED產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)暫緩的產(chǎn)能投放速度形成了LED行業(yè)格局繼續(xù)向好的契機(jī)。那些存留在市場(chǎng)上生產(chǎn)水平較高、規(guī)模較大的龍頭企業(yè)會(huì)繼續(xù)受益與今年的市場(chǎng)行情，提升話語權(quán)、穩(wěn)增市場(chǎng)份額、最終實(shí)現(xiàn)確立業(yè)績。

三安深度受益本輪LED行業(yè)景氣

三安是我國國內(nèi)LED芯片市場(chǎng)市占最高、規(guī)模最大的龍頭企業(yè)，技術(shù)水平比肩國際廠商。在今年比拼產(chǎn)能、比拼話語權(quán)的時(shí)間點(diǎn)來看，公司的MOCVD設(shè)備數(shù)量遙遙超過國內(nèi)企業(yè)，僅次于臺(tái)灣晶電位居全球第二。在2015年起，公司就有 170臺(tái)設(shè)備投入生產(chǎn)，并且兩期募投項(xiàng)目投資的MOCVD設(shè)備也逐步到位（除2015年底與Axitron終止的94臺(tái)）。依據(jù)2016年年報(bào)，公司有近300臺(tái)MOCVD設(shè)備，隨著今年二期項(xiàng)目逐步到位，有望達(dá)到370臺(tái)以上。

公司在產(chǎn)能方面的優(yōu)勢(shì)是成就了其2016年享受行業(yè)反轉(zhuǎn)帶來的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)俅物w躍。今年，在供需不一持續(xù)、價(jià)格理性的行情下，公司勢(shì)必保持龍頭優(yōu)勢(shì)、擁有明確業(yè)績。

三安2016年業(yè)績快速增長

作為LED行業(yè)的領(lǐng)軍，公司主營業(yè)務(wù)以LED芯片與應(yīng)用為主，2016年全年占比達(dá)到90％，貢獻(xiàn)56．11億元收入，是公司主要業(yè)績支撐。

2016年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62．73億元，歸屬于上市公司股東凈利潤21．67億元，分別同期增長29．11％和27．86％。根據(jù)公司一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年同期增長45％－55％，并且MOCVD設(shè)備均處于開滿狀態(tài)，訂單不斷。

公司凈利潤率常年保持30％以上，凈利潤轉(zhuǎn)換能力強(qiáng)；從凈資產(chǎn)收益率的角度，公司利用自有資產(chǎn)獲取利潤的能力較為穩(wěn)定，是其盈利能力的體現(xiàn)。

近年來，公司外銷比例逐步上行，國際市場(chǎng)慢慢打開。按照2015年年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，三安全球市占為10％左右，國際市場(chǎng)可突破性與外銷趨勢(shì)均彰顯未來市場(chǎng)空間。

三安毛利優(yōu)勢(shì)日益明顯

縱觀公司歷年毛利變化，大多維持在40％以上，保持在高位水平。去年，公司二季度毛利率降低到36．59％，主要由于隨著前期募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，而產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)與成本下降滯后雙重影響導(dǎo)致。三季度，公司加強(qiáng)研發(fā)，把控成本，毛利率水平有所提升，達(dá)到了39．26％。由于公司較強(qiáng)的成本管控與行業(yè)競(jìng)爭實(shí)力，毛利率繼續(xù)回升：2016年四季度達(dá)到50．15％，全年達(dá)到41．64％。如果縱向于同行比較，三安的毛利優(yōu)勢(shì)日益明顯，大幅領(lǐng)先其他企業(yè)，盈利空間大。

長江證券認(rèn)為公司能成就比同行更高的毛利率與其良好的經(jīng)營模式、研發(fā)實(shí)力與成本管控實(shí)力有密切關(guān)系。首先，公司實(shí)現(xiàn)從外延片至應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈布局，規(guī)模效應(yīng)明顯。三安光電對(duì)于規(guī)模效應(yīng)的布局可以從其遍布安徽、廈門、天津的四大產(chǎn)業(yè)基地看出。公司緊跟國家政策與2008年、2010年、2012年建立了天津三安光電有限公司、安徽三安光電有限公司與廈門三安光電有限公司。四大產(chǎn)區(qū)的開出是公司產(chǎn)能提升的集中體現(xiàn)。

憑借LED芯片的核心制造實(shí)力，公司往上下游趨勢(shì)布局明顯，2011年設(shè)立福建晶安布局上游襯底材料，并且于2010年成立蕪湖安瑞布局封裝環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈整合使得公司運(yùn)行更有效率，生產(chǎn)更加靈活，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。

布局原材料＋集中供應(yīng)攤薄成本。2011年，三安光電成立的福建晶安光電有限公司布局藍(lán)寶石襯底生產(chǎn)部分，一方面解決基礎(chǔ)原材料供應(yīng)穩(wěn)定性問題，另一方面實(shí)現(xiàn)成本攤薄。憑借晶安光電的每年1200KK片襯底是生產(chǎn)實(shí)力，公司上游供應(yīng)體系建立完全，將占成本52％的原材料部分壓縮。

公司研發(fā)實(shí)力雄厚，技術(shù)領(lǐng)先。一般來說，LED芯片成本降低的重要途徑之一是提高光效，即提高每瓦流明數(shù)（lm／w）與每美元流明數(shù)（lm／＄）。因此作為技術(shù)瓶頸最高點(diǎn)的芯片環(huán)節(jié)，公司利用研發(fā)優(yōu)勢(shì)提升光效、擴(kuò)大規(guī)模都是實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵?！案吖庑?、高顯色性、低色溫功率型LED器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”與“智能照明高光效、功率型RGB LED外延、芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”都是公司以研發(fā)降低成本開拓的項(xiàng)目。2016年，公司研發(fā)投入達(dá)到4．43億元，同比增長32．1％。至2017年4月，公司擁有專利及專有技術(shù)1211件，專利技術(shù)認(rèn)證幫公司提高了技術(shù)門檻。并且，公司在美國設(shè)立的研發(fā)中心，進(jìn)一步表明其對(duì)于研發(fā)的重視程度。

技術(shù)實(shí)力的領(lǐng)先助力三安供貨中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品質(zhì)量得到認(rèn)可，市場(chǎng)話語權(quán)組，盈利能力進(jìn)一步提升。

切入更多高附加值應(yīng)用領(lǐng)域：Micro LED ＋汽車照明。MicroLED（微型LED）技術(shù)是被稱為可以與OLED顯示技術(shù)抗衡的新一代科技成果，也是LED時(shí)代下一個(gè)增長點(diǎn)。由于LED芯片尺寸縮小，將帶動(dòng)需求量指數(shù)上升。MicroLED的能耗轉(zhuǎn)換是LCD的近十倍，亮度高在強(qiáng)光下也可見，清晰度高，并且微型工藝使得其具有可折疊特性。

考慮到MicroLED的特點(diǎn)，可穿戴設(shè)備與室內(nèi)顯示屏將是最先切入的領(lǐng)域。根據(jù)LEDinside表示，如果未來這兩大領(lǐng)域均采用MicroLED顯示，將會(huì)消耗全球LED芯片近5成的產(chǎn)能。公司憑借其在LED芯片方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)能更大程度獲益MicroLED未來的成長空間。

此外在汽車照明領(lǐng)域，公司于2010年與奇瑞汽車共同組建的安瑞光電正式成立。安瑞光電主要負(fù)責(zé)汽車燈具與LED封裝、應(yīng)用兩大板塊業(yè)務(wù)。安瑞在汽車整車燈具與全色系LED封裝產(chǎn)品上的生產(chǎn)實(shí)力，使其成為專業(yè)的國內(nèi)汽車燈具廠商。并且，安瑞擁有一支在車燈及光源方面具有10年以上經(jīng)驗(yàn)的設(shè)計(jì)制造團(tuán)隊(duì)，具有滿足車燈市場(chǎng)差異化需求、達(dá)到CCC、ECE、SAE等標(biāo)準(zhǔn)要求的實(shí)力。目前公司主要產(chǎn)品集中在汽車外室燈具，特別是前車燈系統(tǒng)的產(chǎn)品實(shí)力將獲益于前燈市場(chǎng)的逐步打開。

公司在規(guī)模效應(yīng)、上下游布局、成本優(yōu)化、研發(fā)投入、高附加值產(chǎn)品開拓的多維推進(jìn)下，有望提升國內(nèi)外雙重份額，造就下一個(gè)輝煌。未來，LED行業(yè)格局向好趨勢(shì)明確，公司在產(chǎn)能充足、價(jià)格理性向好、市場(chǎng)份額國內(nèi)外雙向開拓、研發(fā)提升品質(zhì)、新增市場(chǎng)布局與規(guī)模效應(yīng)發(fā)酵六大因素作用下，必定創(chuàng)造更大的營收；在全產(chǎn)業(yè)鏈布局與研發(fā)投入的助力下，實(shí)現(xiàn)成本降低，達(dá)到毛利與業(yè)績的雙重升級(jí)。公司在LED芯片市場(chǎng)的地位會(huì)愈發(fā)穩(wěn)定明確，達(dá)到行業(yè)標(biāo)桿水準(zhǔn)。

來源：長江證券